卡卡同学有写过一篇文章，主要观点是，投资的最终目的就是为了赚钱，至于你是遵循价值投资，还是趋势投资，还是whatever投资，都是一种方法，绝非目的。这么一个浅显的道理，往往很多人都会忽视。很多散户在被套的时候，常常就会这样自我安慰：啊，就当长线投资好了。这其实是挺要命的错误想法。短线就要止损，熊市就要撤走，这个时候就让所谓的价值投资见鬼去吧。年初的时候去参加《Value》杂志的读者见面会，张志雄说到一个私募基金经理，嘴上虽然也是开口闭口价值投资，抱怨PE太高（大意），但在一年的起起伏伏中，也是赚到了很多。若真要按照市场泡沫严重来操作，岂不是和赵丹阳一样早早就撤了？
今天读到了达贝妮的一篇博文，是从商业的角度来看同样的问题，很有想通的地方。摘抄几句觉得很有道理的话：
能赚钱的就是生意，不能赚钱忽悠人的事情就是对自己，对合伙人，对员工，对投资人，对市场，对行业，对所有的一切都不负责任。
生意场上，只有有钱的出钱，没钱的出局。经验和能力都是运营和执行上的事情，不是股权合作上的事情。
合伙做生意，最后玩出局的永远都不会是有钱的那个，一定是没钱可替代的那个。
我现在还在打工，没有切身体会。不过至少不能在“生意的目的是为了赚钱”这个道理面前犯迷糊。以前有个朋友问我，假如你有一家创业的公司，有家PE出多少多少钱，你会不会把企业卖掉？我说，如果这个价格足够诱人，我会卖掉的。我不会因为这是我创业的公司而不卖掉。然后我想了想，这个想法在《创业者圣经》一书中有提到，就是做一个创业者和做一个自由职业者是有区别的。前者的本质是为了做大企业，追求最大的利润，后者则是追求自由的生活方式。不少女孩子的一个想法是辞职后开一家小店，自己打点打点，其实是属于自由职业者的心态，而非创业者的心态。当然小店也不是那么好开的，可以看一下《咨询的奥秘》中提到一位大妈开面包店的故事。
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今天伊利的股权激励的期权授权日确定为2006年12月28日，总算一个悬念落地。12月28日的股价是27元，参照上次写的文章，5000万份要在今后8年（包括07年）每年摊销公司的管理费用9375万元，是各方都愿意接受的。今天大盘的暴跌，伊利权证却抗跌，想必是有人提前知道了。锁定了这块成本，接下来就是要关注如何把利润做上去了。跌无可跌，我想伊利的主升浪应该来了。
之前，伊利的中报是比较中庸的，17%的利润增长在这个动辄几倍利润增长的牛市中一点都不吸引眼球，倒是有三件事值得关注下。一是吴仪启动了食品安全的整治，牛奶行业是否在整治中？劣质牛奶生产企业是否能够被真正的端掉？二是由于收奶价格持续走低，导致奶农杀奶牛当肉卖（或者因为猪肉涨价带动牛肉？），导致牛奶供给量整体下降，结果是或者涨价或者压缩利润。由于方便面涨价在先搞得啥比官员要来价格管制，牛奶涨价被压住了，间接通过取消促销来保持利润。这对于控制了奶源的伊利来说是好事。三是收购福建的长富，从公开消息来看似乎板上钉钉，现在也是到了要通过收购来继续维持高速增长。
由于农民的收入增长，这些增量市场伊利是否能够抢占到？另外看到到处提着特伦苏的人，真是为伊利的金典担心。
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最近读完了周洛华的新书，《经济学家是我的“敌人”》，非常过瘾，解决了不少以前没明白的概念。摘抄一些书中的句子，再加一些我的感想。
“人民币升值将导致房价下跌。地产股将是人民币升值最大的受益人的说法是痴人说梦。”
“随着人民币利率的上升，投资人对于人民币价值的预期也在升高。这样就会使他们进一步买入由人民币表现的基础物资，房产会进一步涨价。”
“利率和房地产价格都是人民币币值缩水的结果，两个结果之间并不存在因果关系。”
是对于人民币升值的预期导致了房价的上涨，而人民币升值的落袋，将导致房价的下跌。加息只会导致房地产价格继续高涨。
“在日本拖延汇率改革的过程中，国内的房地产已经形成了泡沫，一旦升值，这把尺度又伸展了，再去度量房产，发现房产缩水了。这就是日本衰退的开始。”
我们现在的情况已经和当年日本的情况非常相似了，央行已经骑虎难下了。而且银行的大量房贷头寸没有被对冲，所以一旦发生中国版的次级债危机，那么对银行的打击将是非常的大。目前的国有商业银行都已经或正在股份制，股份由老百姓持有，不可能再像过去那样印钞票来销坏账，补贴的日子结束了，那么最后可能就要由那些持有银行股的股东来承担损失了。
“芝加哥交易所提供这样的交易工具（指由16家中国股票构成的指数期货合约），正好是增加了在纽约上市的中国公司股票的流动性。”
即将推出的指数期货也将是增加了A股的流动性，能够做空，也就敢于做多。
“银行扮演的角色应该是推销融资券，组织客户购买融资券，并收取手续费；而不是利用公众存款对企业放债”。
“如果这些原来在香港上市的国企都在国内低价发行的话，我们国内的投资人就会获得巨大的收益，并最终会体现为国内旺盛的消费需求。”
有些话是不好拿到台面上来说的。为了维护香港的金融稳定，付出的代价其实是不小的。这回次级债危机，闹出了红筹股推迟回归的传言，而红筹股是我以为目前降低内地股市虚火过旺的一剂良药，如果再推迟，恐怕又不知道抖落出多少麻烦了。
“而我们的上市公司更像是一个物业管理公司，它们只是管理着一堆大股东给它们的资产，而不是房地产开发公司。”
可见，几年前资金先进入房地产爆炒了一回，而不是选择股市，资金不是犯傻。房地产是没有灵魂的资产，是伴随着中国经济向好而自然增值的资产。而某些上市公司，你都不知道那些管理者哪天会不会把这些资产变没了。好在这个问题已经在解决中，前不久出台的鼓励整体上市的利好消息，希望能够对这种情况有所改进。
“因为房产不是商品，而是资产。房产的价格由人们对该资产未来的收益和风险的预期所决定，而与该项资产的供求无关。”
这样的话贯穿全书，再次重申一下，房产不是商品，而是资产。
“人民币贬值时期，银行放贷宽松，导致只要有资金就能赚钱，对于企业自身的管理的提高的激励很弱，也就导致了龙头企业被拖入了价格战。”
所以如果人民币升值的话，将带来行业龙头企业的崛起，整合并购就有了发生的土壤。
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今天想搞明白伊利的股权激励的权证的授权日的问题，在网上找了点资料。
首先看华泰证券5月25日的报告（链接）
由于按照新的会计准则，“管理层所获期权要按授权当天的公允价值计入管理费用，该项费用不论行权与否都要摊销，”从而影响公司的盈利水平。……早先我们初步估计过，行权价为13.33元/股，当时股价27元，公允价值就是15元/份，5000万份就是7.5亿元，每年摊销9375万元，如果按照 34元的股价计算需要摊销的就更多了，对公司盈利增长起到了明显的制约作用。但股权激励的摊销并不影响公司的现金流，也不改变公司的发展趋势。
那么授权日价格越低，相应的管理费用也就越低，公司的报表也会比较好看。虽然股权激励对伊利的财务没有实质的影响，增加现金流对于如今激烈的环境更是一个利好，不过EPS还是要漂亮一点的，毕竟二级市场的价格也决定了行权后卖出股份所获收益，别到时因为EPS被较真的人抓住小辫子，股价上不去管理层也是不爽的。
再看，股权激烈计划的报告(链接)：
权证授权日不得为下列期间：
（1）定期报告公布前30日；
（2）重大交易或重大事项决定过程中至该事项公告后2个交易日；
（3）其他可能影响股价的重大事件发生之日起至公告后2个交易日。
请注意第一条。伊利的中报是8月29日，那么7月29日到8月29日之间是不会公布的，而今天是7月18日了，距离29日还有7个交易日，之间只否会公布授权日的谜底就讲揭晓。年报公布后伊利曾有一波强拉升，现在又差不多回到了28元左右，二级市场的这种低迷表现是不是在有意无意的配合这样的一种假想呢？
对于伊利，长线我依然看好，短线上是否有交易性投机机会，那还得到时看了。
最后提醒一句，这纯属刀马的YY，不构成操作建议。如果伊利不打算在年报前定授权日，如果最近的低迷只是受大盘的影响，那么上面的假设就不成立了。
UPDATE: 结果什么都没发生，纯属YY
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牛市下赚钱最多的不仅仅是在市场上博弈的各路资金，市场外也是暗藏金矿：互联网（东方财富网是刀马认为这论牛市成长最快的财经网站，正准备上市）、理财师（或者其他被冠以证券分析师，XX培训中心，某某私募基金的），当然还有红火的证券类图书。其中良莠不齐，不过一些失传的好书也是借了这波东风得以重生。刀马读书不多，仔细算来有这样几本书的再版是值得写一写的。
《巴菲特致股东的信》
旧版书名：《巴菲特-从100元到160亿》
新版
某日去朋友家拜访，随手翻了新版的那本书，发现目录结构怎么和家中的《从100元到160亿》几分相似，回家一查，居然一模一样，只是价格翻了好几倍了。后来包子同学抱怨新版的书翻译的相当垃圾，遂向我借旧版书，据说好多了，不过我们都挺奇怪，同样的译者，怎么会有那么大差别呢？这本书在许多地方被列入XX投资必读书目中，其实就是巴菲特每年在伯克夏的股东大会上的发言，今天大家都意识到巴菲特的一字千金，不过当年意识到这一点的人并不多。而这不多的人当中即有如今《Value》杂志的主编张志雄，他当年就是这本书的作者群—上海证券报编辑部的一员。所以也就无怪乎如今的《Value》每年都会有一期把巴菲特这一年股东大会上的发言（还有查理 芒格）作为封面文章，可见起烙印。
《成事在天》
旧版书名：《成事在天》
新版书名：《随机致富的傻瓜》
这本书是强烈推荐的。还记得其中讲到的几个经典案例：理论上只要有足够多的猴子在打字机上乱跳，那么就回有一只猴子“打”出一部圣经，那么我们是否应该把这只猴子供为上帝的化身吗？显然不能，因为在非常的基数上诞生的偶发事件是不能归结于什么具体原因的。还有一个例子讲的是，一位每天在实验室做实验的男人，回家一股老鼠味，连续几十年后，他的妻子终于忍无可忍与其离婚。最后那个男人的研究获得了成功，而此时他的前妻已经无法和他分享了。作者说，其实丈夫每天的付出都是离成功更进一步，而妻子最后时刻离开他，是没看到这背后的一点点累积。
旧版的书我有，译者是作者的学生，翻译也是没的说。某天在人民广场的季风看到新版，还向同伴推荐了一把。《Value》杂志的评价说新版的翻译也不错，就是价格涨了老多。
《银元时代生活史》
旧版
新版
这是最近在读的一本书。虽然此书被张志雄列为55本投资读物之一，可是刀马看到现在更像是作者在民国时期的自传，期间顺带讲到了些理财之道。不过这并不使此书逊色多少，读来特别轻松。刀马只读了不到四分之一，就把作者陈存任其他的书一并购买了，都是关于中医养生的。
此书一直寻寻觅觅不得，幸而广西师范大学出版社出了新版，而且夹带不少插图。旧版恐怕已经绝迹了。
《Intelligent Investor》
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Intelligent Investor是格雷厄姆的经典著作，旧版的翻译被《value》杂志不止鄙视了多少次了，刚才看到了有新版的，其实也不新了，2001年的了。这两本都没读过，不好比较。网上有英文版免费下载。
此文献给一正在努力备考CFA的朋友。
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今天伊利迎来了久违的涨停，那么就来写两句吧。
国都证券对伊利的最新的研究报告写的比较中肯，其中有四点是值得关注的。
1：何时返税。众所周知，伊利的退税是板上钉钉的事情，只是时间问题。从这份报告中得知，06年缴纳的所得税将会部分返回，那么无论是今年还是明年，都是凭空多出来的一块利润。
2：何时减增值税。目前内蒙古的国税局已经对伊利的税收情况做了全面的调查，如果能够减少增值税的话，那将是比减少所得税更加振奋！
3：何时降低费用支出。由于伊利赞助奥运会，07年的财务费用必然有增加。当发展一定规模后，巨型企业可以通过压缩费用来挤出利润。这个趋势恐怕是等奥运会之后才能体现出来，不过是值得期待的。
4：何时二三线的品牌撑不住了。根据06年的销售情况粗略计算，第三名（包括）往后的总销售额相加都只是和蒙牛或伊利中的一家相当，这个趋势恐怕还要继续下去，就看什么时候顶不住了。我觉得牛奶有点像水泥，产品同质性比较突出，地域性的龙头优势比较明显，区别在于牛奶比水泥更容易运输。水泥行业目前收购的呼声很高，那么牛奶会不会也有收购呢？伊利07年的投资计划中已经提到将投入12亿用于行业内外的股权投资。就这个数量而言恐怕难以在二级市场上有大的收购，可能会参股地方牛奶企业吧，纯属YY。
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我是在阅读了“嘉实持有人”的blog之后，才认识到了封闭式基金的投资价值，也就有了后面的故事。某一天看到S阿胶5月9日即将复牌的新闻，记忆中某个封闭式基金重仓了S阿胶，查下来是基金泰和，持有了大约1500万股，是S阿胶的第一大流通股股东。查阅机构对S阿胶复牌后的预测，保守估计到20元左右，再计算股改支付对价以及认购权证等，大致算下来泰和的净值将增厚约为0.08元，虽然不是很诱人，但我相信二级市场对于这一信息的解读可能会比较激进，所以还是不错的套利机会。最后查阅了下公开的信息，当时媒体和博客中都未有对泰和的价值有报道，而且当时泰和的折价率在30%左右，于是在4月26日买入。比较幸运的是，两天后就有套利资金入场，连拉了两根阳线。
我把这个投资模式看作是封闭式基金和为股改股票的组合。当尚未股改的公司明确了股改的日期和对价方案后，那么重仓这只股票的封闭式基金的收益就是被真实的锁定了。如此低风险的套利模式是我喜欢的。当然对于具体的净值增厚程度是需要去计算的。目前市场上尚存的类似模式还有S双汇和基金金鑫，不过要提醒的是基金金鑫的价值很早就被公开报道，并且市场已经预先兑现了部分收益，这可以从金鑫的低折价率中可见。不过我相信应该还是有一波行情，可以在折价率拉大时适当参与。另外一个就是S深发展，这个就留给大家当作业吧。
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